当饮料包装制品业增长前景看好

饮料包装制品业增长前景看好

主导因素全面向好2006年业绩见底反转

1997年-2004年间，我国软饮料产量年均增长速度约为16%。对国内13亿人口中的大部分来说，瓶装饮料还未成为日常必须消费品。随着收入水平普遍提高导致的消费升级，国内金字塔形的收入结构将使未来瓶装饮料需求继续呈现高速增长，塑料包装制品需求量将同步上升，预计未来5年国内软饮料包装制品总量增长速度在15%左右。

上市公司中的G紫江被广泛的利用于多个行业当中和G中富主要为可口可乐和百事可乐在中国的饮料生产提供配套，合计占据了国内商品碳酸饮料瓶80%的市场份额。两公司主营收入增长率明显高于饮料行业平均水平。作为业内强势企业，随着市场占有率的进一步提高，G紫江和G珠海这两家龙头企业未来销售收入增长速度将明显超过15%的行业平均水平。

产能利用率上升对利润增长有加速效应

年间，国内饮料包装行业经历了较长时间的高景气阶段。受高利润率和高产能利用率吸引，行业内主要企业自2003年开始进行大规模投资，行业产能利用率明显下降。2005年，紫江企业和珠海中富的吹瓶能力利用率仅为55%-60%，瓶胚装置产能利用率在80%左右。

饮料包装制品业属于资本密集型行业，固定资产占总资产比重大，固定成本占成本比重高，这导致企业利润变动对产能利用率反应敏感。

假定产品销售价格和其它成本因素不变，如果G紫江年实物产量增长20%，则单位产品固定资产折旧下降1.7个百分点，相应产品毛利率上升1.7个百分点；以2005年税前利润为基数，公司2006年因产能利用率上升、固定成本下降而导致的税前利润同比增长幅度将达到24%。若以与基数部分相同的税前利润率为计算标准，则2006年20%左右的销售收入增长率对税前利润增长率的贡献为25%。固定成本下降和销售收入增长两项因素对税前利润增长率叠加，紫江企业2006年税前利润增长率可能高达49%。类似的测算表明，G中富税前利润对产能利用率具有同样的高敏感度。

原料成本回落有利于企业毛利回升

饮料包装瓶主要原料为瓶级聚酯切片，原料价格对公司毛利率影响较大。它配备顶尖的传感器和放大器2000年国内瓶级聚酯切片价格仅在7500元/吨左右，而2005年最高则达到13000元/吨。国内石化产品价格在2005年第二季度后已经自历史顶点明显回落，近期瓶级聚酯价格在11000元/吨左右。G紫江和G中富与两乐的PET饮料瓶定价机制是根据原料价格按月或季调整产品销售价格，因此在原料价格上涨阶段将承受部分成本上升导致的损失。

预计未来国内瓶级切片产能不再短缺，价格将主要受PTA、EG等原料走势影响。随着国际石化行业进入景气下降期，预计未来几年瓶级聚酯切片价格将步入下跌通道，从而有利于饮料包装企业利润回升。

进入新一轮景气上升期

2006年，影响饮且试样本身的刚性也不会太大料包装制品企业利润增长的主导因素均向利多方向发展，同时近两年来行业再投资明显停滞，产能利用率逐步回升，部分产品已经感觉到生产能力不足，这预示着饮料包装行业已经开始进入新一轮景气上升期。行业盈利能力上升不会在短期内吸引有实力的新进入者，我们预计G紫江和G中富这两家饮料包装制品业龙头将能够充分受益于 该安装上有两个夹头本轮景气回升。

比较上表中的各项数据，G中富估值指标均略优于紫江企业。同时G中富销售收入主要集中于饮料瓶，在预期未来瓶类产品毛利率回升的情况下，公司业绩增长的爆发力更大。但G紫江在业务多元化方面先行一步，对单一客户的依赖度较小。

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