饮料业销售压力与估值优势并存

核心提示：通过相关研究可以发现，饮料行业指数的年度超额收益的获得主要是源自于两个方面：行业利润增速超过市场整体水平；行业估值提升。

通过相关研究可以发现，饮料行业指数的年度超额收益的获得主要是源自于两个方面：行业利润增速超过市场整体水平；行业估值提升。

2004-2006年，饮料行业景气上升推动估值倍数不断提升，由此造就了“黄金三年”。同理，由于2007年、2008年估值倍数有所回落，饮料行业未能再获得明显的正超额收益。

不过从长期来看，我们认为饮料行业发展空间依然较大。

我国啤酒、白酒人均消费量为29.7升和3.7升，与世界平均水平相当，但与发达国家相比仍有较大差距；葡萄酒人均消费量0.5升，仅为世界平均水平的11%，发展空间巨大。

短期来看，在经济下滑背景下，政府消费、企业消费、个人消费增速预期放缓，高端酒所受影响开始显现，2009年终端价格可能会出现阶段性回落，2009年一季度白酒行业盈利增速预期明显回落，但2009年度的利润增速仍有望明显高于市场平均水平（市场整体业绩预计下降10%）。原料价格和包装物价格回落将推动2009年啤酒行业毛利率和盈利增速回升。

从相对估值来看，饮料行业相对市场整体的2008年、2009年估值倍数已回至1.8和1.45的水平。未来六个月，终端销售压力和相对估值优势将共存。

行业评级：长期来看，维持对于葡萄酒、白酒、啤酒的“看好”评级，维持对于黄酒行业的“中性”评级。

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